五礦發(fā)展:業(yè)務轉型推動經營質量提升

　　類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：陳雷,卞曉寧 日期：2011-11-29

　　專注鋼鐵流通主業(yè)

　　公司歷史上曾進行大規(guī)模的外延擴張。隨著鋼鐵產業(yè)進入收縮時期,公司將戰(zhàn)略重點集中于流通主業(yè)。公司轉讓五礦礦業(yè)、五礦工程和同煤五礦股權表明公司正集中資源發(fā)展鋼鐵流通產業(yè)鏈,以增強核心競爭能力。通過設立五礦無錫鋼鐵物流公司和五礦鋼鐵物流園(東莞)公司等項目,公司“三大體系和三大平臺”建設正穩(wěn)步推進。

　　經營質量不斷提高

　　在鋼鐵市場持續(xù)低迷的情況下,公司前三季度營業(yè)收入同比增長22.31%,其中三季度營業(yè)收入同比增長46.58 %,表明收入增長有提速的趨勢。我們認為公司經營質量在不斷提高,主要表現為(1) 2011 年中期公司計提資產減值損失2.67 億元,而三季度計提資產減值損失僅為31 萬元,前三季度計提資產減值損失同比下降60.27%,說明公司風險控制能力迅速提升;(2)公司前三季度期間費用率為1.29%,同比下降0.04%,特別是三季度期間費用率同比下降0.17%,顯示了公司較好的費用管理水平;(3)三季度末公司存貨規(guī)模為183.05 億元,處于相對合理的水平;(4)雖然三季度綜合毛利率出現下滑,但前三季度綜合毛利率同比上升0.03%,盈利能力的穩(wěn)定性顯著提高。我們預計隨著公司業(yè)務轉型不斷深化, 綜合毛利率水平將逐年提高0.05-0.10%;(5)公司與日照鋼鐵控股集團有限公司簽署《合作框架協議》并對五礦營口提供全方位的管理服務后,2011 年中期冶煉加工業(yè)務出現扭虧為盈,而三季度冶煉業(yè)務盈利水平有擴大的趨勢,這將有利于公司專注核心業(yè)務的發(fā)展。

　　投資建議

　　我們預計2011-2013年公司營業(yè)收入復合增速為10.68%,EPS分別至1.01元、1.30元和1.54元,對應市盈率為23X、18X、15X,歸屬于母公司凈利潤復合增速為23.25%。我們認為公司業(yè)務轉型將是一個長期的過程,鋼鐵下游市場的低迷和鋼鐵產品價格的波動將對公司經營產生壓力,公司業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性也需要經歷市場的考驗。但公司建立業(yè)務新模式的效果正在經營質量的提升中逐步顯現,公司也將逐步擺脫業(yè)績對市場環(huán)境的過分依賴而回歸“提供增值服務”這一可持續(xù)發(fā)展路徑。我們維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。