類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：楊誠笑 日期：2011-12-13
投資邏輯
國內釹鐵硼產能第二,中高端產品占比65%:寧波韻升具備年產5,500噸燒結釹鐵硼和250噸粘結釹鐵硼產能,能夠生產N52、50M、48H、45SH、40UH、38EH等50多種不同牌號、30,000多種不同規格高能積磁體,是國內少數能夠批量生產N52系列高性能釹鐵硼永磁體的企業之一。
主要競爭對手是日立金屬、TDK和中科三環,是國內第二大釹鐵硼生產企業(僅次于中科三環),是國內最大汽車類粘結釹鐵硼供應商。
節能王者--高性能永磁釹鐵硼空間廣闊:2010年,全球燒結釹鐵硼產量9.62萬噸,其中中國產量占全球85%,但高端產品仍需進口。根據我們的推算,到2014年,風電、電梯、空調、汽車等領域新增高性能釹鐵硼磁體需求將超過2萬噸/年,再加上原有傳統VCM等領域需求,高性能永磁釹鐵硼發展潛力巨大,公司作為國內高端釹鐵硼代表將充分受益。
電機業務只待國內市場開拓:公司2010年1月完成收購日興電機使得公司形成了轎車、重卡、客車、工程機械的系列產品。公司利用自身在磁性材料方面的優勢幫助日興電機有效降低采購、制造成本,而日興電機也可以幫助寧波韻升提高產品質量進入更高端市場。公司在車用電機上已經具備了全面的競爭力,公司下一目標將是利用日興電機的技術和產品反過來打開國內市場,瞄準三一重工等潛在用戶,公司電機業務潛力巨大。
中國新能源汽車產業化最大受益者:公司參股29.17%的上海電驅動有限公司依靠技術優勢以及最早進入者的優勢,是新能源源汽車電機研發與制造的無可爭議的龍頭,在目前規模產業化的中國新能源轎車電機市場占有率達到60%,有望是新能源汽車產業化最早和最大的受益者。
投資建議
我們預計公司2011-2013年主營收入分別為36.87億元,39.34億元,41.83億元,凈利潤為5.82億元、5.99億元、6.65億元,對應EPS為0.899元、0.931元、1.225元。目前16.18元股價對應2011-2013年PE為18倍、17.38倍、13.21倍,考慮我們預計其未來兩年的業績增速有限,我們首次給予持有評級。
風險
稀土價格暴漲暴跌引發下游客戶流失;稀土價格大幅下跌;
