云南鍺業:一體化鍺業龍頭

云南鍺業002428

研究機構：東方證券 分析師：張新平 撰寫日期：2011-12-28

研究結論“鍺”稀貴,公司資源優勢明顯。我們梳理了全球鍺資源狀況,認為鍺金屬的稀缺程度高,其稀貴主要體現在以下三個方面:1.產量受制于其他礦種的開采。2.全球已探明鍺保有儲量僅為8600金屬噸,按照目前200噸/年的速度開采,則43年后全球存量鍺就會耗盡。3.全球僅有少數廠商擁有鍺資源,而下游應用卻非常廣,更能體現珍貴。另外,我們測算了鍺下游的需求狀況,結果表明2012年新增需求開始放大,屆時供給缺口可能再現,因此我們判斷鍺價在此基礎上將重回升勢,預計2012、2013年平均漲價幅度為20%、40%。

公司位處鍺資源豐富的云南臨滄,以大寨鍺礦、梅子箐鍺礦、中寨朝相鍺礦為依托,發展成為集采選、深加工到高端應用一體化的龍頭企業,其資源優勢非常明顯,品位國內最高,儲量最多,且公司于2010年11月與臨滄市臨翔區三個含鍺煤礦簽訂了礦產資源開發整合協議,預計公司鍺儲量將會進一步增加。

公司發力深加工。通過分析鍺產業鏈上各環節,我們認為中下游的深加工和應用是鍺產業的發展重心,且鍺產業規模相對較小,企業數量少,競爭緩和。目前公司正加大對中下游的開拓,中性假設情況下,公司2012/2013年收入增速可達52%、89%,擴產項目完全達產后將有望出現數倍增長,判斷主要基于以下三項業務的拓展:1.募投項目光學鏡頭、太陽能用鍺晶片產能逐步釋放,高附加值產品的比重加大,產品結構優化明顯。2.砷化鎵產量擴張可期待,成為2012年業績增長的主要動力。

3.光纖四氯化鍺演繹進口替代,業績貢獻可觀,首次給予公司買入的投資評級。我們預計公司2011-2013年攤薄每股收益可達0.51、0.70、1.43元,對應目前股價的動態PE為63/46/23倍,目前公司募投及自籌項目均處于在建階段,鍺產品價格近期的下跌部分釋放了行業風險,考慮公司在鍺資源控制上獨一無二的地位、在建項目投產期間公司業績的高速增長(我們測算2011-2015年公司復合增速為52%),可以享有高于行業平均的估值水平,從資源比較優勢和PEG角度衡量,2013年30X市盈率我們認為具備支撐,首次給予公司買入的投資評級,目標價42.9元。

風險因素。1、募投項目進度低于預期;2、鍺金屬價格大幅下跌;3、公司鍺產品滯銷。