包鋼稀土:三季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng),環(huán)比出現(xiàn)回調(diào)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：楊曉雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.90億元,同比增長(zhǎng)174.91%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)31.29億元,同比增長(zhǎng)417.39%;基本每股收益2.58元。三季度,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11.53億元,同比增長(zhǎng)359.39%,環(huán)比下降22.78%,基本每股收益0.95元。

　　業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng),環(huán)比出現(xiàn)回調(diào)。公司是一家專(zhuān)注于稀土產(chǎn)品采選、冶煉和加工業(yè)務(wù)的公司,其中稀土采選冶煉業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超85%,業(yè)績(jī)對(duì)稀土價(jià)格依賴(lài)高。報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠、氧化釹價(jià)格大幅增長(zhǎng),而成本端鎖定,故公司綜合毛利率高達(dá)76.23%,同比上漲31.62個(gè)百分點(diǎn),在產(chǎn)品價(jià)格拉動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)及毛利率高企的情況下,公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。三季度稀土價(jià)格回調(diào),公司業(yè)績(jī)環(huán)比下降。

　　2012年開(kāi)始稀土礦價(jià)開(kāi)始和稀土價(jià)格掛鉤,低價(jià)礦原料時(shí)代不復(fù)返。2012年開(kāi)始公司不再享有從集團(tuán)按照固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)稀土礦的優(yōu)惠,取而代之的是稀土礦購(gòu)進(jìn)價(jià)格和過(guò)去6個(gè)月稀土均價(jià)掛鉤,在稀土價(jià)格高企的背景下,此舉將大幅增加公司稀土礦購(gòu)進(jìn)成本。按照過(guò)去6個(gè)月稀土均價(jià)初步測(cè)試,新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將使公司稀土礦購(gòu)進(jìn)成本增加280%,按照2010年稀土礦成本占公司生產(chǎn)成本1.24%計(jì)算,新標(biāo)準(zhǔn)下稀土礦成本占公司生產(chǎn)成本比例達(dá)4.71%。

　　稀土冶煉未來(lái)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。目前北方稀土整合大局已定,公司采用集中銷(xiāo)售及企業(yè)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備等,這些特點(diǎn)決定了稀土價(jià)格未來(lái)大幅變動(dòng)的可能性小。考慮到稀土“用量少且必不可少”從而導(dǎo)致的下游替代性弱,未來(lái)稀土價(jià)格主要隨新材料的推廣而平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸是未來(lái)看點(diǎn)。公司稀土深加工產(chǎn)品目前占營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重分別為16.89%和12.96%,占比較小。下游產(chǎn)能情況為:現(xiàn)有3000噸釹鐵硼磁性材料的產(chǎn)能;年內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能有3000噸拋光材料項(xiàng)目及300臺(tái)稀土永磁共振攝像系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目;在建項(xiàng)目有15000噸磁性材料產(chǎn)業(yè)化二期工程。短期看,由于公司深加工產(chǎn)能釋放不完全,以及技術(shù)等方面的影響,公司稀土深加工業(yè)務(wù)毛利率較低,為54.69%,遠(yuǎn)低于上游冶煉加工79.07%的毛利率。不過(guò)未來(lái)隨著國(guó)家對(duì)深加工業(yè)務(wù)的政策支持以及技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)能釋放完全等,公司深加工業(yè)務(wù)將是公司未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們調(diào)整公司2011-2013年EPS分別為3.18元、3.44元、3.56元,以收盤(pán)價(jià)46.34元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)P/E分別為14倍、13倍和13倍,估值適中,考慮到下游深加工業(yè)務(wù)可能超預(yù)期,繼續(xù)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)稀土價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);2)下游投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。